Kalshi vyhrála regulační bitvu v New Jersey, ale boj o budoucnost predikčních trhů teprve začíná

Čísla hovoří jasně: poměr hlasů 2:1. Třetí americký okružní odvolací soud v Philadelphii rozhodl v pondělí ve prospěch společnosti Kalshi a odmítl pokusy státu New Jersey zakázat sportovní sázky na této platformě. Verdikt přitom představuje první zásadní rozhodnutí v sérii žalob amerických států, které se pokoušejí regulovat rychle rostoucí predikční trhy. Soud konstatoval, že americká Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) má výlučnou jurisdikci nad platformami jako Kalshi a Polymarket, nikoliv státní regulátoři.

Precedentní rozhodnutí mění definici finančních instrumentů

Z ekonomického hlediska jde o klíčové rozhodnutí, které definuje hranici mezi finančními deriváty a hazardem. Soudce David Porter ve svém rozhodnutí uvedl, že sportovní kontrakty společnosti Kalshi jsou ve skutečnosti „swapy” a spadají tak pod výlučnou jurisdikci CFTC. Tento verdikt fakticky potvrzuje, že predikční trhy nejsou běžné online sázení vyžadující státní licence, ale finanční nástroje regulované podle zákona o obchodování s komoditami.

„To je velké vítězství pro odvětví a miliony uživatelů,” napsal na sociální síti X generální ředitel společnosti Kalshi Tarek Mansour. Oproti tomu soudkyně Jane Richards Roth ve svém dissentním stanovisku argumentovala, že produkty společnosti Kalshi jsou „prakticky nerozeznatelné od sázkových produktů dostupných na online sportovních sázkách, jako jsou DraftKings a FanDuel“.

Mechanismus predikčních trhů z regulačního pohledu

Klíčový je tu kontext definice. Společnost Kalshi provozuje federálně regulovaný predikční trh, který umožňuje uživatelům obchodovat s kontrakty založenými na výsledcích událostí reálného světa. Jednoduše řečeno, uživatelé nakupují a prodávají „eventové kontrakty” vázané na to, zda se něco stane – například zda určitý sportovní tým vyhraje zápas nebo zda jednotlivec vyhraje volby.

Kalshi je registrována u CFTC a je jí dozorována podle zákona o obchodování s komoditami (CEA). Společnost Kalshi tvrdí, že tato federální registrace staví její eventové kontrakty do výlučné jurisdikce CFTC a chrání tak platformu před státními zákony o hazardních hrách a sportovním sázení. Toto regulační rámcování činí Kalshi odlišnou od tradičních sázkových kanceláří. Namísto přijímání sázek proti uživatelům se Kalshi pozicionuje jako burza, kde si účastníci obchodují kontrakty mezi sebou, přičemž ceny odrážejí kolektivní posouzení pravděpodobnosti výsledku ze strany trhu.

Rozsáhlá právní bitva napříč americkými státy

V historickém srovnání nejde o izolovanou právní kauzu. Arizona, Connecticut a Illinois jsou v současné době zapletené do podobné právní bitvy se státem New Jersey s federální vládou. Minulý týden CFTC zažalovala tyto tři státy a napadla jejich pokusy o regulaci predikčních trhů. Státy argumentují, že nová vlna predikčních trhů, která umožňuje uživatelům sázet na vše od sportu a populární kultury po politiku, je stejná jako online herní platformy vyžadující státní licence.

Generální prokurátorka New Jersey Jennifer Davenport uvedla, že stát „hodnotí všechny možnosti ve svém případě,” což by mohlo zahrnovat žádost o přehodnocení případu třetím okruhem. Podle experta na regulaci Jake Preiserowicze z advokátní kanceláře McDermott Will & Schulte by nepříznivé rozhodnutí jiného okružního soudu zvýšilo pravděpodobnost, že se případem bude zabývat Nejvyšší soud USA.

Dopady na technologický sektor a investiční prostředí

Vítězství společnosti Kalshi proti regulátorům CFTC v říjnu 2024 pomohlo formovat současnou obchodní krajinu tím, že nabídlo legální obchodování regulované CFTC na prezidentských volbách Trump-Harris poprvé za více než 100 let. Rok 2025 byl pravděpodobně ještě důležitějším rokem pro odvětví, protože platformy predikčních trhů se rychle přesunuly z finančního okraje do hlavního proudu. V loňském roce predikční trhy jako Kalshi a Polymarket zpracovaly více než 40 miliard dolarů (zhruba 920 miliard korun) v sázkách, nebo jak se jim říká „eventové kontrakty”.

Regulační jasnost je základní podmínkou pro důvěru venture kapitálu a investic do fintech prostoru. Pokud by se Kalshi teorie prosadila, otevřela by dveře pro významnou změnu kultury v aktivitách vymáhání práva a dodržování předpisů pro podobné společnosti. Od právního vítězství Kalshi v 2024 se predikční trhy rozšířily na nabízení eventových kontraktů založených na kryptoměnách, klimatu, ekonomice, financích, společnostech a nejkontroverznějších sportovních. Kalshi je zakládajícím členem Koalice predikčních trhů, která zahrnuje Crypto.com, Coinbase, Robinhood a Underdog.

Kontroverzní sázky vyvolávající etické otázky

Není náhodou, že největší kontroverze vznikly kolem sázek na citlivé lidské události. Predikční trhy jako Kalshi a Polymarket čelí zvýšené kontrole poté, co anonymní obchodníci nedávno vydělali miliony s šokantně přesnými sázkami souvisejícími s americkými-izraelskými útoky na Írán a sesazením venezuelského diktátora Nicolása Madura v lednu. Konkrétně šlo o miliony dolarů vsazených na sesazení íránského nejvyššího vůdce ajatolláha Alího Chameneího.

Poslanec Seth Moulton (demokrat za stát Massachusetts) také oznámil zákaz predikčních trhů mezi zaměstnanci své kanceláře a minulý týden ostře kritizoval Polymarket kontrakt spojený se záchrannou misí amerického vojenského příslušníka, jehož letadlo bylo sestřeleno nad Íránem. „Mohli by to být váš soused, přítel, člen rodiny. A lidé sází na to, zda budou zachráněni,” napsal Moulton na síti X. „To je ODPORNÉ.”

Kalshi uvedla, že „nepovoluje trhy přímo vázané na smrt” na své platformě poté, co podezřelí zasvěcenci vsadili 54 milionů dolarů na sesazení ajatolláha Chameneího. Kalshi a Polymarket minulý měsíc přidaly na své platformy nová pravidla proti obchodování s využitím důvěrných informací.

Klíčové číselné údaje o objemu obchodování

Data ukazují jednoznačný trend růstu. Společnost je v současné době žalována za odmítnutí vyplatit sázky na trhu spojeném s Chameneího sesazením poté, co byl zabit v amerických-izraelských vzdušných útocích na začátku války 28. února. Sázky dosáhly hodnoty 54 milionů dolarů (zhruba 1,2 miliardy korun). V posledních letech však platformy jako Kalshi a Polymarket prudce vzrostly v popularitě a viditelnosti, každá nyní zpracovává miliardy dolarů v měsíčním obchodním objemu.

V širším kontextu představují tyto číslé význaná kapitálové toky, které již nelze považovat za okrajový fenomén. Celkový objem 40 miliard dolarů za loňský rok ukazuje, že se predikční trhy staly reálnou ekonomickou silou, srovnatelnou s objemy některých tradičních finančních trhů. Za dvacet let sledování finančních cyklů vidím, že takový růst obvykle předchází buď regulačnímu zásahu, nebo uznání legitimity ze strany hlavního proudu.

Výhled na budoucí regulační vývoj

Klíčové bude sledovat, zda se rozhodnutí třetího okruhu bude opakovat v dalších případech, nebo bude překonáno. Pokud bude nepříznivé rozhodnutí jiným okružním soudem, pak by bylo pravděpodobnější, že se problémem bude zabývat Nejvyšší soud. Několik soudů bylo skeptických vůči tomu, že samotná touha po celonárodní jednotnosti splňuje tento standard, zejména s ohledem na dlouhodobě uznávanou pravomoc států regulovat hazard.

Nyní, když se CFTC chystá udělit zvýšenou regulační legitimitu sportovním eventovým kontraktům a predikčním trhům obecněji, takový povolující signál neodstranil odpor na státní úrovni, zejména tam, kde jsou predikční trhy vnímány jako narušování tradičních hazardních předpisů. Data naznačují, že regulační nejistota bude pokračovat, dokud Nejvyšší soud nebo Kongres nevydá definitivní rozhodnutí o hranicích mezi federální a státní jurisdikcí v této oblasti. Z ekonomického hlediska je jasné, že odvětví bude potřebovat právní jasnost, aby mohlo plně rozvinout svůj růstový potenciál.